Intestazione fiduciaria e circolazione della partecipazione

The fiduciary ownership of shares sits at the intersection of fiduciary law and corporate law. It raises the issue of establishing whether and to what extent the principles of corporate law apply to the beneficial owner, which is the person really interested in the economic outcomes of the investment, notwithstanding that the position of shareholder is formally held by the fiduciary. The issue gathers prominence in light of the attempt of courts and scholars to define whether the establishing of a fiduciary ownership may be classified as a transfer of shares and, therefore, be subject to the limitations provided in the by-laws (such as pre-emption rights in favor of other shareholders or the prior approval of the transfer by the corporate bodies). After a brief analysis of the case law, the paper suggests a new reconstruction of the fiduciary ownership of shares which takes into account the legal and economic specificity of equity interests by shifting the attention from the external profile of the phenomenon (i.e., from the occurring of a transfer of the title to the shares) to the internal structure of the relationship between the beneficial owner and the fiduciary. From this perspective, the fiduciary relationship appears to take mainly the significance of a new distribution of corporate voting power. Under this approach, the applicability of the legal and contractual limitations to the transfer of shares should be assessed considering whether the power of influencing the corporate decision-making is relevant or not for the purposes those limitations pursue. The paper concludes by extending this approach to other corporate rules.

La vicenda della intestazione fiduciaria di azioni o quote pone il problema di stabilire se e in che misura le regole del diritto societario, di fonte legale o statutaria, trovino applicazione al fiduciante, reale interessato agli esiti economici dell’investimento, malgrado la veste di socio sia formalmente assunta dal fiduciario. Il problema assume particolare rilievo nell’angolazione visuale della circolazione della partecipazione: in questo caso, si tratta infatti di stabilire se l’intestazione fiduciaria vada inquadrata o meno alla stregua di un trasferimento della partecipazione e sia quindi soggetta alla applicazione di eventuali limiti statutari, come il diritto di prelazione degli altri soci o il gradimento degli organi sociali. Dopo aver sinteticamente dato conto degli orientamenti giurisprudenziali sul punto, il paper propone di ricostruire il fenomeno della intestazione fiduciaria di azioni o quote muovendo dalla specificità della partecipazione sociale e spostando l’attenzione dal profilo esterno del fenomeno (ossia, dal verificarsi o meno di un effetto traslativo della proprietà del bene) all’assetto interno dei rapporti tra fiduciante e fiduciario. In questa prospettiva, la relazione fiduciaria acquista il significato di una modificazione della situazione di potere inerente alla partecipazione. Alla luce di tale impostazione, il paper promuove un approccio analitico che selezioni le regole societarie, e in primo luogo i limiti al trasferimento della partecipazione, a seconda che assuma o meno rilievo, ai fini della loro applicazione, il profilo del potere di influenzare le decisioni degli organi sociali.